Hernán Rincón-Castro, Lucia Arango-Lozano, Sara Ariza Murillo, Valeria Bejarano-Salcedo, Pamela Andrea Cardozo-Ortiz, Fredy Alejandro Gamboa-Estrada, Juan Manuel Julio-Román, Laura Viviana León Díaz, Camilo Miranda-Triana, William Iván Moreno-Jiménez, José Antonio Ocampo Gaviria, Julián Andrés Parra-Polanía, Carlos Andrés Quicazán Moreno, Norberto Rodríguez-Niño, Daniela Rodríguez-Novoa, Juan Sebastián Rojas-Moreno, Andrés Mauricio Sánchez-Jabba, Miguel Sarmiento-Paipilla, Mauricio Villamizar-Villegas, Héctor Manuel Zárate-Solano,
Lunes, 30 Noviembre 2020
Enfoque
Desde la introducción de la
flexibilidad cambiaria y el régimen de inflación objetivo en 1999 el Banco de
la República, la autoridad monetaria y cambiaria de Colombia, ha intervenido de
manera asidua en el mercado cambiario, excepto en los últimos cinco años.
Los objetivos esgrimidos por la
autoridad para intervenir son tres. Primero, acumular reservas internacionales
con el fin de mantener un nivel que garantice los pagos en moneda extranjera y
permita solventarlos ante situaciones externas difíciles. Segundo, mitigar el
exceso de variaciones de la tasa de cambio del peso porque pueden presionar al
alza la inflación y afectar negativamente la actividad económica. Tercero,
moderar desviaciones rápidas y sostenidas de la tasa de cambio respecto a su
tendencia que comprometan la estabilidad macroeconómica y financiera.
Los tipos de intervención
cambiaria utilizados por el Banco de la República han sido directa anunciada;
regla de control de volatilidad, directa discrecional, directa preanunciada y
oral, mientras que los instrumentos han sido las subastas de opciones de
acumulación o desacumulación, subastas de opciones de control de volatilidad,
compras directas discrecionales y subastas de compras directas anunciadas y
preanunciadas.
Este artículo responde a dos
preguntas centrales: ¿cuál es la magnitud y duración del impacto de los
distintos tipos de intervención cambiaria esterilizada e instrumentos en
Colombia sobre la tasa de cambio del peso frente al dólar de los Estados
Unidos? También, ¿cuáles son las implicaciones de política de los resultados?
Las respuestas a las anteriores
dos preguntas son cruciales para el análisis y actuar de la política cambiara.
Si la intervención resulta tener un impacto alto y duradero, podría valer la
pena asumir los costos que implica, ya que los beneficios podrían ser mayores;
de otra manera, esta política no sería recomendable y se debería permitir la
flotación del peso, como se ha hecho en los últimos años. La intervención
debería entonces limitarse a la acumulación o desacumulación de reservas
internacionales, cuando se requiera.
Para responder de manera
comprensiva a las preguntas de interés, primero el artículo describe la
política cambiaria: objetivos, tipos de intervención, motivaciones,
instrumentos, operatividad y esterilización. Luego estudia y evalúa los
principales canales de transmisión de la política cambiaria: portafolio,
señales y microestructura. Enseguida estima la magnitud y duración de los
impactos de los distintos tipos de intervención e instrumentos sobre la tasa de
cambio y su volatilidad, y sobre el tamaño del mercado y su liquidez.
Inmediatamente estudia la intervención oral, utilizada de manera frecuente por
economías avanzadas. El artículo termina con dos extensiones: examinar si la
estructura del mercado cambiario importa y evaluar si el impacto, duración y grado
de traspaso dependen del estado o condiciones iniciales de la economía y de los
choques externos que enfrente ésta.
El artículo utiliza información
intradía y diaria del período 2000-2019 y distintas técnicas econométricas para
evaluar las preguntas objetivo: meta-análisis, modelos de variables
instrumentales, modelos Tobit con heterocedasticidad multiplicativa, estudio de
eventos, modelos de varianza cambiante generalizados y modelos estructurales no
lineales de umbrales.
Contribución
El artículo amplía y profundiza
el estudio de la intervención cambiaria en Colombia, evalúa sus impactos sobre
la tasa de cambio, su volatilidad, el tamaño del mercado y la liquidez
cambiara, la duración de aquellos y deriva implicaciones de política. La
literatura colombiana e internacional se ha concentrado en evaluar la
efectividad de la intervención, pero poco, con algunas excepciones, en analizar
y evaluar su impacto cambiario, duración y analizar si éstos dependen del
estado de la economía y de los choques externos que enfrente esta. Con esto, el
artículo contribuye al quehacer de la política cambiaria y, de paso, realiza
varias contribuciones a la literatura colombiana e internacional sobre el tema.
Los impactos de la intervención
cambiaria son relativamente pequeños, cuando los hay, y duran poco; por tanto,
la autoridad cambiaria debería permitir la flotación del peso, como lo ha hecho
en los últimos años.
Resultados
Los canales de transmisión de la
intervención cambiaria han actuado en cierto grado y condiciones durante los
períodos analizados. La intervención cambiaria, sin importar el tipo o
instrumento utilizado, tienen un impacto limitado o nulo sobre la tasa de
cambio y, cuando lo tiene, su duración se limita a algunos minutos o máximo a 2
días. La intervención, cuyo objetivo es la atenuación de la volatilidad
cambiaria, no encuentra soporte estadístico en nuestro estudio. Más aún, este
tipo de intervención llegó a incrementarla antes y después de la misma. Cuando
se utiliza la intervención directa preanunciada para acumular reservas
internacionales, el precio se deprecia en mínimo grado y la volatilidad del
retorno generalmente se reduce. El impacto de la intervención total o por tipo
o instrumento sobre el tamaño del mercado y su liquidez no son concluyentes, ya
que algunas veces son consistentes con lo esperado y otras no. Además, los
resultados no evidencian que las intervenciones orales tengan algún efecto
sobre la tasa de cambio o sobre su volatilidad. Este hallazgo se mantiene para
las distintas muestras analizadas y es independiente del cargo de la autoridad
que hace el anuncio. Así mismo, el artículo encuentra que la estructura del
mercado cambiario afecta el grado de impacto de la intervención sobre la tasa
de cambio. Por ejemplo, la intervención tuvo mayor tracción cuando la liquidez
del mercado de contado era baja. Por último, el impacto de la intervención
sobre la tasa de cambio y su duración, lo mismo que su grado de traspaso sobre
la tasa de cambio, dependen de las condiciones iniciales de la economía y de
los choques externos que enfrente.
https://repositorio.banrep.gov.co/handle/20.500.12134/9939